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  2014年3月11日,美国高频交易公司Virtu Financial向美国证券交易委员会(SEC)提交首次公开募股(IPO)申请文件。数据显示该公司2013年营收约为6.65亿美元,同比增长8%;净利润为1.82亿美元,同比增长一倍以上。由于实时的风险管理策略和技术,从2009年初到2013年底,在总共1238个交易日里只有1天出现亏损。

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  对高频交易来说,其天敌不仅包括操纵市场信息的幌骗交易,还包括引起系统故障的乌龙指。

  根据美国证监会的调查结果,从9:30到10:15的45分钟交易时间里,骑士资本原本只收到由零售客户发出的212笔小交易订单,交易系统原本仅应该把212笔交易订单发送到纽交所,但出错的交易系统却在不到45分钟的时间里发送了几百万笔交易订单。

  股灾产生的根本原因,可能有投资者的“羊群”效应,集体止损引起的“多杀多”,股市泡沫累积到一定程度后自然的价值引力等。从量化投资相关角度看,主要有两种策略争议较大。

  2009年9月,美国证监会基于市场信息公平性的考虑,提议禁止能使高频交易商比其他市场参与者提前数毫秒看到交易指令的闪电指令(Flash Orders)。

  在庭审中,来自美国证券交易委员会和美国商品期货交易委员会的证人提供的相关数据表明,嫌疑人自2011年以来在期货市场挂出大量买卖单,但事实上这些买卖单的目标不是执行,而是制造需求假象,诱使其他交易员入市,从而让自己从中获利。比如嫌疑人常常在挂出大单之后撤单,但对小单撤单的概率较小。检方则指控嫌疑人在3个月的时间里通过“诱饵调包阴谋(bait-and-switch s cheme)”非法获利140万美元。

  美国证监会则于1998年启动监管框架改革以来,引发了持续至今的美国金融市场结构变革。美国全国市场系统规则(Regulation NMS,简称Reg NMS)强调由市场作为主体执行客户指令,超过一半的机构投资者的交易系统的算法报单遵循SEC全国最佳竞价原则(National Best Bid or Offer,NBBO),以“最优价格”为标准履行“最佳执行”义务,形成了统一的金融市场结构,为高频交易的发展提供了制度基础。随后,高频交易在良好的政策和市场环境中,市场份额、收益和影响力迅速上升,引起了立法者和监管者的关注。这些年美国证监会和美国商品期货交易委员会也陆续出台了一系列与高频交易有关的监管措施,具体包括:

  总之,LTCM基金失败的主要原因在于投资方法有缺陷,进行相对价值投资时对价差走势假设过于自信,缺乏必要的风控和止损设定,过度使用了杠杆。

  对高频交易来说,其天敌不仅包括操纵市场信息的幌骗交易,还包括引起系统故障的乌龙指。

  最终法院裁定科斯夏六项商品欺诈和六项幌骗罪名全部成立。据悉每项欺诈罪名的最高刑期都是25年,外加25万美元罚款;而幌骗罪名的最高刑期是10年,外加100万美元罚款。

  对高频交易来说,其天敌不仅包括操纵市场信息的幌骗交易,还包括引起系统故障的乌龙指。

  总之,LTCM基金失败的主要原因在于投资方法有缺陷,进行相对价值投资时对价差走势假设过于自信,缺乏必要的风控和止损设定,过度使用了杠杆。

  量化投资将人的投资思想规则化、变量化、模型化,形成一整套完整、可量化的操作思路,这套操作思路可以用历史数据加以分析验证,在交易的执行阶段可以选择使用计算机自动执行。量化投资包含程序化交易,但并不等同于程序化交易。

  1987年10月19日,星期一,华尔街上的纽约股票市场刮起了股票暴跌的风潮,爆发了历史上最大的一次崩盘事件。

  从上面的例子中我们看出,幌骗策略是法律明确禁止的市场操作手段。与正常的高频交易策略截然不同,某种意义上不以成交为目的的下单是对市场信息资源的无效消耗,如果还有诱使对手出单的行为,那就是直接的刑事犯罪——任何时候,高频交易不能违背为市场提供流动性的初衷。

  1987年股灾是人类历史上最著名的股灾之一。1987年10月19日,星期一,华尔街上的纽约股票市场爆发了历史上最大的一次崩盘事件。道琼斯指数一天之内重挫22.6%,创下自1941年以来单日跌幅最高纪录。6.5小时之内,纽约股指市值损失5000亿美元,其价值相当于当时美国全年国内生产总值的1/8。这次股市暴跌震惊了整个金融世界,并在全世界股票市场产生“多米诺骨牌”效应,全球市场股票跌幅多在10%以上。这一天被金融界称为“黑色星期一”,《纽约时报》称其为“华尔街历史上最坏的日子”。

  幌骗交易完成的时间极短,大部分手动交易者对此并不敏感。但对于高度依赖盘口信息捕捉市场微管机构的高频交易策略而言,幌骗交易几乎是他们的天敌。2010年美国总统奥巴马签署《多德—弗兰克(Dodd Frank)金融改革法案》后,幌骗被明确为违法行为。但在美国市场中这种行为依然猖獗。

  股灾产生的根本原因,可能有投资者的“羊群”效应,集体止损引起的“多杀多”,股市泡沫累积到一定程度后自然的价值引力等。从量化投资相关角度看,主要有两种策略争议较大。

  无独有偶,美国财经作家迈克尔刘易斯(Michael Lewis)于2014年3月中旬出版了新书《闪击者》(Flash Boys),书中对高频交易基本持批评态度。作者主要抓住高频交易捕捉微观价差这一事实,为私人交易所鸣不平。但作者没有考虑到高频交易具有不同目的的多种策略,另外,高频交易的连续交易整体上为市场提供了流动性以及其对应的风险补偿。

  从上面的例子中我们看出,幌骗策略是法律明确禁止的市场操作手段。与正常的高频交易策略截然不同,某种意义上不以成交为目的的下单是对市场信息资源的无效消耗,如果还有诱使对手出单的行为,那就是直接的刑事犯罪——任何时候,高频交易不能违背为市场提供流动性的初衷。

  1987年股灾是人类历史上最著名的股灾之一。1987年10月19日,星期一,华尔街上的纽约股票市场爆发了历史上最大的一次崩盘事件。道琼斯指数一天之内重挫22.6%,创下自1941年以来单日跌幅最高纪录。6.5小时之内,纽约股指市值损失5000亿美元,其价值相当于当时美国全年国内生产总值的1/8。这次股市暴跌震惊了整个金融世界,并在全世界股票市场产生“多米诺骨牌”效应,全球市场股票跌幅多在10%以上。这一天被金融界称为“黑色星期一”,《纽约时报》称其为“华尔街历史上最坏的日子”。

  2015年11月3日,美国联邦法院裁定Panther Energy Trading公司的负责人迈克尔科斯夏(Michael Coscia)的商品交易欺诈以及幌骗(spoofing)罪名成立,这是美国2010年《多德—弗兰克法案》出台以来关于其中“防欺诈法规”的首个案例,也是全球首宗此类刑事起诉。

  需要指出的是:量化投资不等同于对冲基金。量化投资是投资方法论,对冲基金是一种基金组织的法律形式,本质上依然是私募基金,只是由于其投资手法的独特性被标签化为对冲基金。量化投资不等同于金融衍生品。金融衍生品是投资标的,属于量化投资方法的应用对象,两者不是一个层次的概念。

  LTCM基金在投资标的(以应用金融衍生品和融资融券为主)、基金资产、基金公司股权上面分别使用了巨额杠杆,使得公司整体杠杆较高,导致资产价格不利走势带来的影响放大了数千倍甚至上万倍。

  1987年10月19日,星期一,华尔街上的纽约股票市场刮起了股票暴跌的风潮,爆发了历史上最大的一次崩盘事件。

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